继峰股份(603997.SH) 深度研究报告
报告日期：2026-05-08
评级：【买入】
核心观点
基本面实质性反转，业绩步入高增长通道：公司在剥离亏损资产后，2025年实现强势扭亏（归母净利润4.54亿元），2026年一季度核心财务指标继续保持20%以上的高增长，格拉默（Grammer）整合红利与乘用车座椅规模效应正在共振。
打破外资垄断，国产替代逻辑兑现：作为国内极少数成功从Tier 2跃升为Tier 1的本土座椅龙头，公司手握超千亿生命周期订单，并成功打入宝马等欧洲豪华车企核心供应链，成长天花板彻底打开。
估值处于历史底部，具备较高性价比：当前股价对应2026年预期PE仅约18倍，显著低于同行业高成长零部件企业。但需密切警惕其高达75.9%的资产负债率及短期经营现金流承压带来的财务风险。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
继峰股份起家于汽车内饰件（头枕、扶手），全球市占率超25%。2019年并购德国格拉默后，成功切入乘用车座椅总成、商用车座椅及智能化内饰赛道。公司的核心竞争力在于“内生+外延”的双轮驱动，兼具格拉默的“德国品质与技术背书”以及继峰本部的“极致成本控制与快速响应能力”，契合当前车企降本增效的诉求。
2. 关键财务数据
- 营收与利润：2024年因剥离资产及减值亏损5.67亿元；2025年全面扭亏，营收227.83亿元，归母净利润4.54亿元；2026年一季度营收62.42亿元（+23.92%），归母净利润1.32亿元（+26.04%）。
- 盈利能力：2025年毛利率创近五年新高至16.09%，2026年一季度ROE为2.45%。
- 现金流与分红：2026年一季度经营活动现金净流出约4.62亿元，主要系欧洲建厂及新项目前置投入所致。尽管资金面偏紧，公司仍注重股东回报，2025年度拟现金分红1.36亿元（分红率30.01%）。
- 资产负债率：长期维持在75.9%左右的高位，财务杠杆较高。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业趋势与市场规模
汽车座椅正从传统部件向“智能座舱核心载体”转型。预计2026年全球乘用车座椅市场规模约480亿美元，中国市场空间约1490亿元人民币。随着通风、加热、按摩、零重力等功能的普及，座椅单车价值量（ASP）正从4000元大幅跃升至8000-15000元。
2. 竞争格局
国内乘用车座椅市场呈现“外资主导、一超多强、国产加速替代”的格局。
- 外资巨头（安道拓、李尔、佛吉亚）：占据国内约38%份额，但受制于成本高、响应慢，份额正持续流失。
- 国内龙头（延锋国际）：背靠上汽，占据国内超20%份额。
- 继峰股份：作为独立第三方供应商，凭借同步开发、快速迭代（周期缩短一半）及成本优势（低10%-15%），正快速抢占外资份额，是国内乘用车座椅业务增速最快的企业。
三、近期动态与催化剂
1. 重大事件
- 海外扩产：2026年4月底，公告拟向格拉默继峰（德国）增资不超过8500万欧元，用于欧洲新建座椅工厂，配套宝马等豪华品牌，加速全球化。
- 新获定点：4月中旬公告斩获某新能源车企座椅总成大单，在手订单（累计27个项目）进一步充实。
2. 资金面与市场情绪
当前股价在12.3元附近弱势筑底，成交量萎缩。一季报显示股东户数增加，筹码略有分散；明星基金（如朱少醒的富国天惠）小幅减仓但仍重仓持有2000万股。市场对基本面长期看好，但短期资金对现金流和高负债存在观望情绪。
3. 潜在催化剂
- 深度绑定的新势力车企（理想、蔚来等）二三季度新车型销量爆发。
- 格拉默欧洲区裁员降本效果在二季报中超预期兑现。
四、估值分析
假设当前股价为12.30元，总市值约155亿元。
- 相对估值（PE）：基于2026年预期归母净利润8.6亿元，当前前瞻PE约为18倍，处于历史估值底部的15%分位。相比同行业新泉股份（20-22倍）、天成自控（30-35倍），存在明显折价。给予2026年22-25倍合理PE，对应目标价14.96-17.00元。
- 市销率估值（PS）：预计2026年营收260亿元，给予0.75-0.8倍PS，对应目标价15.47-16.50元。
- 综合判断：未来6个月合理估值区间为 15.00元 - 16.50元。
五、风险提示
财务与流动性风险：资产负债率高达75.9%，且一季度经营现金流转负，海外重资产扩张可能进一步加剧资金链压力。
行业价格战传导风险：国内车市“内卷”加剧，整车厂超预期压价可能侵蚀公司毛利率。
商誉减值与地缘风险：账面存有较高并购商誉，若海外宏观经济衰退或出现贸易壁垒，格拉默盈利不及预期将引发减值风险。
六、投资建议
评级：【买入】
核心理由：
继峰股份已度过并购阵痛期，2025-2026年迎来了“乘用车座椅放量+格拉默整合见效”的业绩双击。作为打破外资垄断的国产座椅龙头，公司产业逻辑强劲，在手订单充沛。当前18倍的动态估值处于历史低位，距离合理目标价区间（15.00-16.50元）存在20%-34%的上涨空间，赔率与胜率兼具。鉴于其较高的财务杠杆限制了估值上限，暂不给予“强买”评级。建议投资者在12元附近逢低布局，并密切跟踪后续财报中的经营性现金流改善情况。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。