有方科技(688159.SH) 深度研究报告

报告日期：2026-07-14

评级：【持有】

核心观点

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与核心竞争力

有方科技已从传统的物联网无线通信模组厂商，升级为“云-边-端”一体化的物联网接入通信产品和服务提供商。公司掌握基带、射频等核心底层技术，并在电力物联网、车联网（V2X）及海外智能终端市场具备较强的产品溢价能力和客户粘性。

2. 关键财务数据（2024-2026Q1）

• 营收与利润：2025年受云业务收入确认改用“净额法”及上游存储芯片涨价影响，营收降至24.05亿元，归母净利润骤降至2734万元。2026年Q1，表观营收虽同比下降40.86%（净额法影响），但归母净利润达2780.60万元（同比大增57.99%），单季利润已超2025全年，毛利率修复至20.12%。
• 资产负债与现金流：截至2026年一季度末，资产负债率高达69.04%，财务杠杆较重。2026年Q1经营现金流净流出3.79亿元，且2025年应收账款激增约53%，营运资金压力显著。
• 分红政策：受制于高负债及业务扩张的资金需求，公司采取极其审慎的分红政策，近期股息率基本为0.00%。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业趋势与政策环境

物联网模组行业正从“规模扩张期”迈入“结构重塑与AIoT平台化”阶段，边缘AI与高算力模组成为增长主力。政策端，“车路云一体化”进入密集招标与运营攻坚期，新修订的《民用航空法》（2026年7月施行）为“低空经济”奠定法治基础，两大风口为公司提供了广阔的商业化场景。

2. 竞争格局

在A股市场，移远通信（603236.SH）凭借绝对规模优势占据龙头，广和通（300638.SZ）深耕大颗粒赛道盈利稳健。相比之下，有方科技体量较小，但通过“做重垂直行业”（提供云管端整体解决方案）实现差异化竞争，避开了通用模组的低端价格战。

三、近期动态与催化剂

1. 近期重大事件

• 股权激励注销：因2025年业绩未达目标值，公司于2026年7月注销及作废了部分限制性股票，客观反映了经营压力。
• 百亿授信获批：2026年6月获批不超过100亿元综合授信，印证了向重资产、长周期项目（智算中心、城市物联感知）转型的巨大资金需求。
• 生态卡位：联合申报《城市感知体系建设导则》国家标准，发布“有方智枢”，深度融入鸿蒙生态。

2. 资金面与市场情绪

近期股价破位下行，跌至34.92元附近。北向资金（外资）已退出十大流通股东，公募持仓极低，融资余额降至冰点，盘面呈现散户化博弈特征，市场情绪偏向谨慎。

3. 潜在催化剂

未来3-6个月，若国家级“车路云”首批试点城市招标中公司斩获实质性大单，或算力租赁业务产生大额现金流并表，将成为核心上行催化剂。

四、估值分析

1. 估值水平对比

按2026年一季度利润年化测算，公司前瞻市盈率（Forward PE）约35-38倍，市净率（PB）4.19倍。相比移远通信（PE 23-25倍，PB 3.28倍）和广和通（PE 18-20倍，PB 2.74倍），有方科技享有显著的题材溢价，估值处于历史中高分位。

2. 合理估值区间

• PE估值法：预计2026年归母净利润1.2亿元，给予30-35倍PE，目标市值36-42亿元。
• PS估值法：预计2026年表观营收20亿元，给予1.5-1.8倍PS，目标市值30-36亿元。

五、风险提示

六、投资建议

评级：【持有】

核心理由：

公司2026年一季度业绩边际改善，且身兼“车路云”与“低空经济”等多重核心产业风口，基本面具备韧性，不支持单边看空。然而，当前约35元的股价（对应前瞻PE超35倍、PB超4倍）已较为充分地透支了业绩反转与题材预期。考虑到公司居高不下的资产负债率、沉重的应收账款包袱以及近期主力资金的流出态势，当前位置缺乏做多性价比。

建议投资者保持观望，目标价区间看至29.10元 - 31.60元。耐心等待股价回落至合理估值区间，且中报确认经营性现金流实质性好转后，再行考虑右侧布局。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。